关键投资点

　　自2022年以来，锂电池行业经历了巨大的下滑，估值一直处于历史低点：到2022年5月6日，锂电池(深湾)指数下跌了38.1%，电池化学(深湾)指数下跌了29.3%，均低于沪深300指数(2022年为20.9%)。锂电池(深湾)指数的市盈率为53倍，锂电池(深湾)指数的市盈率为27倍，处于锂电池行业历年估值的低位。然而，终端新能源汽车的需求仍然强劲。根据中国汽车工业协会的数据，2022年1月至3月，中国新能源汽车产销分别为129.3万辆和125.7万辆，同比分别增长142.0%和138.6%。虽然受疫情影响，预计4月份新能源汽车产销将大幅下滑，但从长期来看，汽车电气化仍是大势所趋，短期波动不会改变长期逻辑。

　　锂矿石和锂盐价格持续上涨，利润持续加厚：2022年一季度，锂矿石和锂盐行业归属于母公司的收入和净利润同比增长316%和2794%，增速明显加快。业绩大幅提升的原因如下：(1)碳酸锂和氢氧化锂产品的价格一直在上涨，从2021年初的约5万元/吨上升到2021年底的约30万元/吨，然后在2022q1飙升至50万元/吨，毛利率从2021q1的35%上升到2022q1的74%。(2) 海外控股锂矿企业投资收益大幅增长。由于预计2022年锂盐供应仍将紧张，价格预计仍将居高不下。因此，这个环节的盈利能力仍然比较丰富，这在一定程度上抑制了中下游的利润。

　　正极“原材料+加工费”定价，盈利能力相对稳定：2022q1行业收入和归属于母公司的净利润分别增长144%和129%，继续保持高增长，但由于2021基数较高，增长速度趋于放缓。在盈利能力方面，由于按照“原材料+加工费”的定价模式，正极能有效传导原材料价格上涨，毛利率相对稳定，维持在15%左右的水平。我们相信，阴极材料将随着新能源汽车产业的发展而增长。然而，由于阴极产品种类繁多，市场竞争激烈，细分的产品类型和特定的公司将呈现差异化。预计未来将使用磷酸铁锂阴极和三元双轮驱动。

　　负极供需紧张，价格上涨：2022年第一季度，负极收入和归属于母公司的净利润同比增长104%和82%。2021下半年，由于原料针状焦和石油焦价格的上涨以及石墨化加工成本的上涨，负极行业的毛利率略有下降。自2022年以来，负极制造商逐渐提高了价格，这可能会传递部分成本压力。总体而言，负极的盈利能力相对稳定，毛利率约为29%，净利润率为14%。2022年，预计石墨负极供应短缺，价格受到支撑。石墨化在人造石墨成本中所占比例较高，石墨化自给能力强的企业具有成本优势。此外，随着特斯拉4680电池容量的释放，碳硅负极有望迎来机遇。

　　电解液价格的拐点已经出现或迎来了一个下行周期：2022年一季度，得益于六氟磷酸锂电解液价格高企和产能增加，电解液行业仍保持了较高的增长速度，其收入和归属于母公司的净利润同比分别增长173%和441%。由于溶质六氟磷酸锂价格的高弹性，整个行业的毛利率和净利润率波动较大。自2020q4年20%的毛利率见底以来，随着六氟价格的上涨，总体保持增长趋势，2022q1年毛利率增至42%。自2022年3月以来，随着六氟化钠新产能的不断释放，六氟化钠的价格开始大幅下降，行业随后的盈利能力预计将下降。我们认为，更多关注六氟化物溶质生产的企业将受到更大的影响，而更多关注电解液整合的企业将减少周期性。

　　隔膜供需紧张，领先利润的确定性很强：2022年第一季度，行业收入和母公司净利润同比增长75%和119%，保持了较高的增长率。性能的增长主要得益于以下几个方面：(1)产品结构的改善和高附加值涂膜比例的增加;(2) 海外客户比例上升;(3) 技术进步，降低成本，提高效率;(4) 容量释放。2022年，预计隔膜行业供需紧张，价格上涨。龙头企业产销两旺，盈利确定性强。

　　锂电池盈利能力面临压力，有望逐步修复：2021年一季度，锂电池行业收入保持高速增长，同比增长124%。然而，利润率却显著下降。受原材料价格大幅上涨和电池企业成本传递滞后的影响，自2021下半年以来，行业毛利率呈下降趋势。

　　到2022年第一季度，碳酸锂价格飙升加剧了电池企业的压力。该行业的毛利率同比大幅下降约7%，至14%，归属于电池行业母公司的净利润同比下降约25%。我们认为，电池企业最困难的时期已经过去，盈利能力有望得到修复。原因如下：(1)电池厂开始以涨价的形式将原材料涨价的压力传递给下游汽车企业。(2) 电解液价格开始呈现下降趋势，这有助于缓解成本方面的压力。假设各种原材料的价格与2022q1相同，如果电池行业的平均销售价格可以上涨10%，毛利率可以恢复到25%左右。

　　投资建议：鉴于锂电池行业目前的估值处于历史低位，且新能源汽车行业中长期具有较高的增长率和确定性。疫情的影响只会在一定程度上延缓其进程，因此我们认为目前的锂电池板配置具有较高的性价比。重点推荐：宁德时报、恩杰公司、华友钴业。

　　风险预警：新能源汽车产销低于预期;原材料价格的急剧上涨影响了行业的需求;流行病和其他紧急情况的风险

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