2020年9月，我国提出了在2030年前完成碳达峰、2060年前完成碳中和的方针。

　　为了完成“双碳”方针，需求在新动力、新资料、环保等职业做加法，对钢铁、化工、建筑等职业做减法，通过交通、电力等部分的节能减排、新动力比例的提高、轿车电动化等办法逐渐完成。

　　在新动力和新资料范畴，由于锂电、氢电、风电、光伏以及其他清洁动力的快速开展，以及新动力轿车、储能等应用范畴的不断拓宽，整个商场正处于迸发期。其间，现在最具代表性的是锂电池工业链。

　　过去十余年，九鼎出资在新动力和新资料范畴出资了很多细分范畴的优秀企业。环绕锂电池工业链，出资了锂电池正极资料企业贝特瑞(835185)、磷酸铁锂正极资料制造商安达科技(830809)等众多项目。

　　本期「九鼎出资观察」，咱们将结合锂电池工业链的开展现状、驱动因素等，来讨论上下流的出资时机。

　　中心观点如下：

　　近五年以来，锂电池工业链现已成为二级商场重要的出资赛道。但拉长时刻周期看，这一工业或许仍处在“马拉松”的上半场。

　　锂电池工业的特征是：工业链越往上游，供应端(资源)的话语权越强;反之，越往下流，需求端(商场)的话语权越强。

　　在锂电池工业上游，环绕稀缺资源的配套技能和服务值得重视。

　　锂电池工业链的中游资料、部件处于浅笑曲线中心，企业竞赛壁垒来自对原资料的掌控才能及技能迭代速度。

　　在锂电池工业链下流，电芯竞赛格局明晰，头部动力电池企业凭仗技能、客户、资金优势等赢者通吃。但在小动力电池、储能电池等范畴仍有较好出资时机。

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　　锂电池开展潜力最大的范畴

　　动力电池和储能电池

　　锂电池，即由锂金属或锂合金为正/负极资料、运用非水电解质溶液的电池。锂电池分为两类：锂金属电池和锂离子电池。

　　其间，锂金属电池一般以二氧化锰为正极资料、以金属锂或其合金金属为负极资料。锂金属电池由于化学特性太过活泼，无论是加工、保存仍是运用，关于环境的要求都非常高。

　　锂离子电池一般以锂合金金属氧化物为正极资料、以石墨为负极资料。锂离子电池具有循环寿数高、比能量大、自放电小、电压高级特色。作为一种可充电电池，锂离子电池首要依靠锂离子在正极和负极之间来回移动来进行作业。在充放电过程中，锂离子在两个电极之间往复嵌入和脱嵌。

　　锂离子电池结构及作业示意图，图片来历于网络

　　比较锂金属电池，锂离子电池的运用场景更为丰厚和主流。(因而，下文提到的锂电池工业，将首要环绕锂离子电池进行讨论。)

　　上世纪九十年代，索尼公司、NECMoliEnergy(Canada)Ltd(日本电子巨子NEC于1990年收买了加拿大公司Moli Energy)先后将不同正极资料的锂离子电池工业化后，锂离子电池已广泛应用于各个范畴。

　　依照应用范畴的不同，锂离子电池可分为消费电池、动力电池和储能电池。其间，消费锂电池首要应用在消费电子范畴，如笔记本电脑、相机、手机等;动力电池首要用于电动轿车、电动自行车以及其他电动工具范畴;储能电池首要用于调峰调频电力辅佐服务、可再生动力并网、微电网等范畴。

　　现在，消费锂电商场趋于饱满，现已进入存量竞赛阶段，动力电池和储能电池是锂电池未来开展潜力最大的范畴。

　　作为新动力轿车的中心部件，动力电池的本钱占有了整车本钱的30%~40%。

　　乘联会数据显现，2021年全球新动力乘用车销量到达623万辆，同比增加118%，商场浸透率7%。其间，我国销量占全球比例53%。可见，新动力轿车工业将长期处于高速开展中。

　　未来，随同下流商场的不断增加，动力电池也将进入迸发期。韩国商场研究机构SNE Research发布的数据显现，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，比上年增加102.18%。而中信证券估计，2025年全球新动力轿车动力电池需求有望到达1380GWh。

　　储能电池方面，依据全球商场研究机构Markets and Markets发布的数据显现，2022年国际电池储能体系商场规划估计将到达44亿美元，到2027年这一数据有望增至151亿美元，复合年增加率为27.9%。

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　　搭上新动力轿车春风

　　多要素驱动锂电池工业确实定性和成长性

　　1、方针推进，浸透提速

　　近年来，全球各地针对新动力轿车工业都发布了许多鼓励性办法。

　　我国方面， 2022年1月，国家开展改革委等七部分印发了《促进绿色消费实施方案》。《方案》明确，大力推广新动力轿车，逐渐撤销各地新动力车辆购买限制，推进执行免限行、路权等支撑方针。而依据我国轿车工程学会理事长、我国工程院院士李骏此前发布的《节能与新动力轿车技能道路图2.0》，估计到2035年，节能轿车与新动力轿车年销量各占50%，轿车工业完成电动化转型。

　　美国方面，2021年8月，美国总统拜登签署了行政令，方针到2030年完成美国境内一半新售轿车为零排放轿车，包含蓄电池电动车、插电式混合动力车、燃料电池车。

　　欧盟方面，2020年欧委会提出《2030年气候方针方案》显现，欧盟的方针是到2050年完成轿车的零排放。而依据2021年7月欧盟宣布的最新《Fit for 55》草案，欧洲轿车零排放时刻表有望大幅度提前。

　　2、工业端：本钱下降

　　过去新动力轿车本钱较高的原因，首要在于电池本钱居高不下。但跟着技能进步、规划提高以及工业链配套的不断完善，锂电池价格近年持续下降。

　　彭博新动力财经发布的电池价格调查陈述显现，锂离子电池组价格在2010年还高于1200美元/千瓦时，而到2021年时实际价格已跌落89%，降至132美元/千瓦时，比2020年的140美元/千瓦时低6%。陈述依据前史趋势猜测，锂离子电池组平均价格到2024年有望低于100美元/千瓦时。

　　随同三电体系(即电动机、动力电池、电控体系，新动力轿车中心三部件)价格进一步下探，以及磷酸铁锂版车型的普及，消费级乘用车的浸透率将进一步提高。

　　3、消费端：爆款促活

　　纯消费商场方面，爆款车型是新动力轿车工业增加的关键所在。

　　在2020年，特斯拉等新车型的快速放量，带动了B级(中型车)以及A级车(紧凑型车)的占比提高。2021年，五零宏光MINI成为了“国民神车”。一起，比亚迪·秦因其超卓的商用潜力，广泛应用于各打车平台中。

　　再回到锂电池工业链上，从出资周期的角度看，现在锂电池工业现已在二级商场成为重要的主题出资赛道。但从长周期看，这一工业或许仍处在“马拉松”的上半场，由于商场增速太快了。

　　全球锂电池需求趋势猜测图，来历：中信建投证券

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　　锂电池工业链

　　投什么，怎样投?

　　整个锂电池工业链触及的环节分为：上游原资料，中游资料及部件，下流产品、应用及收回。

　　锂离子电池工业链上下流示意图，制图：九鼎出资

　　这个工业的特征是：工业链越往上游，供应端(资源)的话语权越高;反之，越往下流，需求(商场)端的话语权越高。

　　1、锂电池工业上游：抓住“卖水”的时机

　　在锂电池工业上游，最具价值的是稀缺资源，如锂、钴、镍、锰等。但拥有这些稀缺资源的公司大部分现已财物证券化(上市)。咱们更重视与这些资源配套的技能、服务公司。如盐湖提锂技能。

　　在锂资源分布上，我国近80%的锂资源都集中于青海和西藏的七大盐湖之中。由于我国盐湖锂含量低且镁锂比高，开发难度大，因而锂矿石提取现在依然占有较大比重。2020年我国碳酸锂质料来历中盐湖提锂占比仅26.2%，其他均来自于矿石提锂。

　　但盐湖提锂的本钱仅为矿石提锂本钱的50%左右，具有显着的本钱及资源优势。近年，盐湖提锂正逐渐进入大开发阶段。2022年青海两会提出，将加速建造国际级盐湖工业基地作为2022年作业的首要重担。

　　盐湖中，除了盐，还富含钾、钠、镁等资源。盐湖卤水里，锂资源含量的差别，决议了不同的工艺道路。出于对环保、收回率等考虑，现在“吸附法”和“膜分离法”是较为常用的工艺道路。各道路也能够穿插运用，最典型的就是当下常用的吸附法加膜的技能。但不管用哪种方法，工艺越靠近前端，损耗的锂越少。

　　因而，咱们更以为，以直接提锂为主的“原卤提锂”和与之相关的技能更值得重视。咱们也看到，商场上有相关范畴的公司已进入中试阶段，挨近工业化阶段了。

　　2、锂电池工业中游：中心是原资料掌控、技能壁垒的树立

　　锂电池工业链的中游资料、部件处于浅笑曲线中心，本质上为加工属性，因而本钱控制为中心竞赛力，企业竞赛壁垒来自对原资料的掌控才能及技能迭代速度。

　　以九鼎出资的已投企业安达科技为例，作为从传统工业(黄磷及三聚磷酸钠等)转型升级到新动力资料工业(磷酸铁、磷酸铁锂)的企业，现在产品首要为磷酸铁锂电池的正极资料磷酸铁锂及其前驱体磷酸铁。该公司把握的中心技能，具有较高的竞赛门槛。

　　具体来说，出产电池级磷酸铁的壁垒，首要在于铁磷摩尔比、产品纳米化、恰当的晶型结构以及连续出产一致性。企业要打破上述技能门栏需求有多年的出产经历，门栏难点在于出产工艺的把握。假如磷化工企业想要进入磷酸铁出产范畴，不只需求拥有丰厚的出产经历，还需求具有电池出产经历，从而能制造出下流能够应用的产品。而安达科技依托多年的磷化工经历，加之其下流客户如比亚迪等方的不断反馈试用，使得安达公司把握了上述技能中心。

　　从集中度及龙头市占率看，现在在锂电池四大资料(正极、负极、电解液和隔阂)中，隔阂、负极、电解液的商场集中度较高(隔阂>负极>电解液>正极)。由于龙头企业在资源获取、价格方面的优势，二线队伍企业的“逆袭”难度较高，再加上出产资质门槛，新企业进入的性价比较低。

　　但咱们仍是看到，一些跨界型公司在其他职业现已验证了事务才能，并积累了不错的资金实力后，在本职业的相关技能得到打破的情况下，就能够敏捷在产能规划上放量，并被下流客户消化。这种公司的成长性和确定性就会比较不错。

　　此外，新动力车对动力电池的诉求首要在“两高一低”：高能量密度、高安全性、低本钱。环绕这三大方针，工业界进行了一系列锂电池立异，最中心的立异仍在于锂电资料。

　　现在，头部锂电资料企业拥有强大研发基础与资金实力。但咱们以为，一些具有些独特技能优势的小企业，也能够在技能迭代中弯道超车。

　　比方，在锂电资料的技能迭代方面，近年业界重视较多的是环绕磷酸锰铁锂、富锂锰、单晶锰酸锂等资料的工艺技能。

　　以磷酸锰铁锂为例，能够承继磷酸铁锂的优势，并且在不选用贵重金属的情况下提高其理论能量密度。

　　此外，富锂锰能够做到钴、镍含量仅为三元锂离子电池的1/3左右，乃至能够做到不含钴，本钱与锰酸锂挨近，一起在安全性方面也优于三元。有企业家表示，富锂锰动力电池集锰酸锂、三元、磷酸亚铁锂的优势于一体，具有本钱低、能量密度高、寿数长和高安全性，估计两到三年内会成为动力电池的主流产品，为电动轿车普及供给保证。

　　另外，咱们以为，技能门槛高、竞赛格局好(关键目标在职业里排名靠前)、但又不可或缺的部分辅材，比方PVDF(聚偏氟乙烯)、NMP(甲基吡咯烷酮)等也具有较好出资时机。一般，锂电辅材用量在2%-5%;比较正极、负极、电解液和隔阂四大资料的本钱占比较小，但作用非常重要，不可忽视。

　　3、锂电池工业下流：设备范畴有时机，收回环节具有潜力

　　锂电池工业链下流首要包含电芯、设备，以及收回等环节。

　　其间，动力电芯竞赛格局明晰，头部电池企业凭仗技能、客户、资金优势等赢者通吃、市占率不断提高;但在其他细分范畴，如小动力电池、储能电池等范畴，龙头企业难以统筹，能够重视有优势竞赛位置的细分龙头企业。

　　设备环节，由于锂电池出产链条长，设备需求种类多，能够重视某些环节的细分设备龙头企业。

　　收回环节，咱们以为，这是一个很好的方向，在未来将成为非常重要的出资赛道。

　　但现在，退役动力电池数量依然较少，职业还处在早期。工业要开展还需求时刻，要有一定的累积效应。

　　尽管越来越多企业开始进入动力电池收回环节，但由于退役动力电池数量少，企业竞赛剧烈，导致整个商场呈现了价格倒挂现象，即“废旧电池”收回的价格高过新电池，因而动力电池收回企业没什么利润空间。

　　未来，跟着锂、钴、镍、锰等资源的缺少问题凸显，以及退役的电池量越来越多，一些在技能壁垒、工业资源、收回渠道等方面具有显着优势的企业，将在动力电池收回范畴有更强的竞赛才能，更有或许跑出来。

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